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　　在人工智能技术以周为单位迭代、地缘政治冲突常态化、全球供应链从“效率优先”转向“安全优先”的2026年，资本市场的定价之锚正在发生根本性动摇。过去十年盛行的“轻资产、高增长”叙事正让位于一种全新的范式——HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）即“重资产、低淘汰”。当AI可以编写代码、生成视频、甚至替代初级分析师的当下，那些“看得见、摸得着、推不倒”的实体资产——矿山、电网、管道、化工厂、港口——反而成为了数字洪流中最稀缺的“方舟”。更进一步，市场正在发现，AI领域本身也存在HALO资产：那些支撑AI运行的算力基础设施、承载AI计算的数据中心、为AI提供动力的电力网络，以及训练AI所必需的高质量数据“矿产”，构成了AI HALO的全新版图

　　中国，作为全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，其庞大的制造业基底和实物资产网络，在这场全球性的估值重构中占据着独特而核心的位置。本文基于高盛、摩根士丹利、国金证券、国信证券、光大证券等中外机构的最新研判，结合数据宝发布的“HALO题材百强榜”及上市公司2025年业绩快报，全面梳理“中国实物资产重估”的投资背景、核心逻辑与版图结构。我们将首次系统性地划分AI HALO的三大层级与16个细分赛道，并逐一列明各赛道对应的A股核心标的，深入剖析有色金属、能源、化工、电力及公用事业、交运设备等核心板块，旨在为投资者绘制一幅在AI时代下，关于“稀缺性”与“生产力”的详尽投资导航图。

　　2026年初，全球资本市场迎来一个关键的新概念。2月24日，高盛全球投资研究部发布重磅报告《HALO影响力》，正式提出HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，即重资产、低淘汰）这一新的资产定价范式。几乎在同一时期，摩根士丹利也构建了HALO篮子（MSXXHALO），Ritholtz Wealth Management的Josh Brown则是最早提出这一交易策略的市场观察者之一。

　　究竟什么是HALO？简而言之，它并非否定AI技术，而是在AI技术加速颠覆数字世界的背景下，资本对物理世界中不可替代、复制成本极高、且能穿越技术周期的实体资产进行的重新定价。其核心逻辑可以概括为一句话：做多“AI难以替代、且为其所依赖”的重资产，同时做空“易于被AI颠覆”的轻资产。

　　1.重资产（Heavy Assets）：商业模式建立在庞大的实物资本基础之上，具有极高的复制壁垒。例如跨海电缆、油气管道、大型矿山、港口码头等，这些资产不是靠几行代码就能搭建的。

　　2.低淘汰（Low Obsolescence）：资产的经济价值和社会需求能够穿越技术周期而持久存在。无论AI如何发展，人类依然需要电力、需要燃料、需要金属材料、需要物理位移。

　　高盛在报告中深刻指出：“AI并未让世界变得更‘轻’，反而让‘能建设、能交付、能供电’的实体物理能力，成为了决定数字未来上限的关键瓶颈。”这种对“稀缺性”的重新认识，正是HALO交易火爆全球的根源。

　　2026年2月初，一场由Anthropic插件及OpenClaw等AI Agent引发的“AI恐慌”（AI Panic）席卷全球软件股，市场叙事从“AI赋能一切”急转为“AI吞噬软件”。仅2月4日一天，美股追踪软件、金融数据和交易所股票的两项标普类股指数市值合计蒸发约3000亿美元。

　　国信证券深刻指出，当前传媒互联网的投资逻辑已发生结构性位移：市场不再奖励单纯的效率提升或代码迭代，而转向寻找AI HALO资产，即那些AI无法通过代码轻易复制的物理与社交壁垒。这种叙事反转的核心在于：当AI模型开始展现出“吞噬”软件和中介服务的能力时，资金开始从容易被AI颠覆的“轻资产/软件层”撤出，涌向具有物理屏障的“硬资产”。

　　根据国信证券的统计数据，以2025年1月1日至2026年2月27日为统计周期，美国基建股指数上涨80.59%，而代表轻资产模式的美国SaaS指数下跌17.05%。截至3月5日，两大指数期间涨幅差进一步拉大，基建股指数以73.41%的涨幅碾压下跌12.49%的SaaS指数。高盛的数据同样印证了这一点：自2025年初以来，其构建的重资产组合已经跑赢轻资产组合35%。

　　这种趋势迅速传导至A股。2026年以来，A股市场风格悄然生变。当“AI吞噬应用”的叙事引发软件与恒生科技板块震荡时，石油石化、煤炭、有色金属、基础化工等传统周期板块成为市场最强主线月初，石油石化行业指数年内上涨31.4%，位居申万一级行业指数首位

　　HALO资产的火爆，直观地体现在ETF资金的流向中。截至3月5日，近一周1只石油ETF净流入87.6亿元，位居所有股票型ETF之首；1只电网设备ETF净流入69.41亿元，排在第二位。多只油气、稀有金属、电网、化工ETF净流入超10亿元，油气、稀有金属、电网、化工ETF成为资金追逐的香饽饽。

　　：在利率攀升的时代，远期现金流折现的吸引力下降，而拥有当期现金流和实物资产支撑的企业价值凸显。

　　。科技巨头（如亚马逊、谷歌、Meta、微软）资本开支激增，但中小企业盈利能力却在恶化。AI并未带来下游收入的普遍提升，反而引发了对“高附加值、轻资产”行业被替代的担忧。

　　。这一事件如同催化剂，让全球资金猛然意识到，在动荡的世界里，实物资产的“压舱石”作用无可替代。

　　国金证券研究显示，A股非金融资产的营收更集中分布于采矿业、制造业等与实体经济关联性更强、不易被AI取代的行业；而美股营收则更集中于医疗服务、零售、传媒等易被AI冲击的领域。有形资产占比

　　A股上市公司的有形资产占总资产比重，普遍高于同行业的美股上市公司。这意味着，中国企业在对抗AI颠覆的潜在冲击时，拥有更厚的“实物护城河”。增加值结构

　　中国的制造业增加值占比、材料相关行业增加值占比，均显著高于其他主要发达经济体。结论显而易见：当全球投资者在AI浪潮中苦苦寻找“不被颠覆”的HALO资产时，这些资产恰恰广泛分布在中国市场中。中国资产的产能价值，具有全球视野下的不可替代性

　　全球供应链的重构不仅不会立刻摧毁中国的制造优势，反而在建设期内大幅推高了对中国中上游材料和中国设备商的需求。制造业资产重估

　　华泰证券研报指出，千万亿级全球日均Token用量，对中国电量和电力或有10%级别的弹性。这直接利好长江电力、华能水电、中国核电等电力巨头。硬件的基础是材料

　　全球科技巨头6600亿美金的资本开支浪潮，相当一部分将转化为对有色金属、化工材料的需求，从而惠及紫金矿业、洛阳钼业、万华化学等上游原材料供应商。2.4 从“价值”到“价值+成长”的跃迁

　　正是这种独特的产业周期属性，推动HALO资产完成了从纯“价值股”向“价值+成长”双重属性标的的跃迁，从而确立了该策略在当前阶段独特的配置价值

　　不少人直接将HALO资产与油气、公用事业、基建等“老登”资产划了等号。但事实上，HALO的核心在于“重资产”和“低淘汰”，AI领域也有自己的HALO资产

　　。随着全球科技巨头展开史无前例的资本开支竞赛，支撑AI运行的物理基础设施，正成为AI时代最稀缺、最不可替代的“硬核底座”。

　　谷歌、微软、Meta、亚马逊四家大厂2024年-2026年的资本开支总和为13111亿美金（其中2026年为6600亿美金），是2021年-2023年资本开支的3倍。另据市场预测，仅2026年一年，亚马逊（约2000亿美元）、Alphabet（约1850亿美元）、Meta（约1350亿美元）、微软（约1050亿美元）和甲骨文（约500亿美元）五家巨头，就会将近7000亿美元的现金流或债务融资，疯狂投向AI基建。海外大厂资本开支大幅增长，旨在用于购买AI芯片、AI服务器、交换机等相关硬件，相关硬件需要IDC（数据中心）、能源电力（电厂）等基建承载，相关资产将直接受益

　　3大层级、16个细分行业，并对应列明A股市场中的核心投资标的：3.2.1 算力服务输出层

　　科华数据、润泽科技、万国数据、世纪互联、奥飞数据、光环新网等 。3.2.2 算力基础设施层

　　浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术、联想集团、工业富联等 。服务器电源

　　星网锐捷、紫光股份（新华三）、菲菱科思等。3.2.3 核心硬件与元器件层

　　海光信息、寒武纪、云天励飞、景嘉微等；未上市但值得关注的包括华为昇腾、沐曦股份、燧原科技、天数智芯、摩尔线程等 。板卡/模组

　　深科技、通富微电、长电科技、华天科技等；存储制造端包括兆易创新、北京君正、澜起科技等。光模块

　　中际旭创、新易盛、天孚通信、剑桥科技、华工科技、光迅科技、博创科技等 。3.3 AI HALO资产的正面逻辑机会

　　浙数文化；数据确权与监管方如人民网、新华网；语料数据所有方如中国科传、中原传媒、南方传媒等 。3.3.2 IP硬化：算法越廉价，物理体验越昂贵

　　泡泡玛特、奥飞娱乐、上海电影、光线 边缘算力与物理入口用户场景正从云端API转向物理终端，能控制硬件接口（如智能座舱、AR眼镜）以及边缘算力的公司，将拥有物理上的“入场券”。物理时延是不可逾越的自然法则，离用户最近的GPU节点是AI时代的稀缺入口 。

　　（电梯广告入口）等 。3.3.4 GEO产业链：流量入口的重构随着GEO（生成式引擎优化）对传统SEO的替代，依赖广告变现的互联网平台面临流量脱水，而受益于入口及广告投放范式转移的营销服务产业链将迎来机遇 。

　　3.4 AI HALO中的“高粘性生态”错杀机会市场因过度担忧“AI冲击开发/生产门槛”而忽视了社交壁垒与共识溢价，导致部分公司在“软件大恐慌”中被错杀，这构成了AI HALO框架下的重要布局机会。

　　市场担心AI降低开发成本会导致竞争红海化。但游戏最重的资产是“用户社交关系网”而非代码。AI可以克隆画面，但克隆不了游戏内的社交关系。这种隐形重资产使得中重度游戏的价值被低估 。

　　3.4.2 中长视频平台及头部专业视频在AI内容泛滥的年代，“信任背书”与“社区共识”更显珍贵。B站等平台的弹幕文化和社区氛围是一种无法被AI像素化的“人文硬资产”，AI可以做到对中腰部以下内容的替代，头部内容的价值在廉价内容泛滥的时代会更加稀缺和突出 。

　　3.4.3 高粘性商业广告平台无论入口如何变，物理曝光的确定性（如线下点位、深度私域链接）在HALO框架下反而在升值。控制了特定场景“最后一眼”的平台具备极强的抗冲击性 。

　　数据宝结合高盛、国金证券等机构观点，以及综合评级机构数、总市值等角度，筛选出了“A股HALO题材百强榜”

　　有形资产接近1.25万亿元位居次席 。六千亿阵营：中国海油、中国石化等公司有形资产均超6000亿元，分列第三至第四位 。

　　等均超5000亿元。这种级别的资本开支，构成了天然的行业护城河 。4.3 慢牛股特征与估值尽管股价已有较大涨幅，但多数股票呈现慢牛特征，且估值依然具备吸引力。

　　等20多只个股期间涨停数量不足3个。这表明上涨更多来自趋势资金的配置而非短期炒作 。低估值洼地：根据机构一致预测的2026年净利润计算，神火股份、电投能源、云天化、中国铝业等20多只个股前瞻市盈率均低于20倍。在电力板块，

　　等个股前瞻市盈率更是低至个位数 。第五章 第一支柱：能源安全——HALO资产的“压舱石”在HALO的七大结构性支柱中，能源始终处于最核心的位置。它既是现代工业的血液，也是AI算力中心的“粮食”。2026年初的中东冲突，更是将能源安全的重要性提升到了前所未有的高度。5.1 油气：巨头的回归与价值重估

　　：作为A股有形资产之王（超1.4万亿），其市值一度重回A股第一，具有标志性意义。这不仅是由于油价上涨，更是市场对其拥有从勘探开采、管道运输到炼化销售完整产业链这一“不可复制”实物资产的认可 。

　　：作为海上油气生产的主力军，以其低成本和高成长性，在HALO浪潮中录得90%以上的涨幅，有形资产超6000亿，是能源板块的中流砥柱 。

　　：作为炼化巨头，同样受益于整个产业链的价值重估，有形资产规模庞大 。5.1.2 油气服务与开发

　　、博汇股份：均在2026年3月3日录得涨停，是当时石油石化板块全线爆发的缩影。

　　：作为立足中亚的专业化石油勘探开发企业，受益于区域性能源价值重估 。5.2 煤炭：传统能源的韧性

　　尽管面临能源转型压力，但在新能源发电稳定性问题解决之前，煤炭作为能源安全的“压舱石”地位依然稳固。特别是在AI导致电力需求激增的背景下，煤电的调峰作用不可或缺。

　　：西部煤炭龙头，拥有超过15家机构评级，其优质的动力煤资源是区域电力供应的重要保障。

　　呈现出典型的慢牛特征，且前瞻市盈率较低。新集能源前瞻市盈率低于10倍 。5.3 油运与管道：流动的“生命线”能源的价值不仅在于开采，更在于运输。在油运通道面临地缘风险的时刻，相关资产的价值急剧凸显。

　　：东航物流虽然主业为航空物流，但因其在跨境物流中的关键地位，被机构视为低估值标的，前瞻市盈率低于10倍。这反映了在供应链紧张背景下，所有“运输”节点资产的重估。

　　第六章 第二支柱：战略金属——AI与国防的“新粮食”如果说能源是工业的血液，那么有色金属就是工业的骨骼。在HALO时代，金属的战略价值被重新定义：它不仅要支撑传统的房地产和制造业，还要支撑AI算力中心和下一代国防科技。6.1 铜铝锡：AI基础设施的直接受益者

　　：2024年以来涨幅超过300%，但慢牛特征明显，涨停数量不足3个。其在钴、铜等新能源和AI关键材料上的布局，使其成为资金追捧的对象 。

　　前瞻市盈率低于20倍，显示出较好的估值性价比。天山铝业同样具备慢牛特征 。九游体育兴业银锡：作为锡金属的重要生产商，受益于焊料需求的刚性增长，2024年以来涨幅超过300% 。

　　：拥有钾肥和盐湖锂资源，慢牛特征明显 。6.2 小金属与稀土：被“垄断”的稀缺性

　　小金属和稀土因其在地壳中含量稀少、分布不均，且广泛应用于国防军工、高端制造，是HALO资产中“稀缺性”溢价最高的领域之一。

　　：2024年以来涨幅接近7倍，是HALO百强榜中表现最亮眼的公司之一 。

　　、章源钨业：2026年3月2日股价涨停，九游体育均创下历史高点，两只个股年初以来大涨逾200% 。

　　厦门钨业：业绩快报显示，2025年归母净利润达23.11亿元，同比增长35.08%，钨钼、稀土、能源新材料三大业务齐头并进 。

　　黄金：兼具商品属性和货币属性，在地缘冲突和法币信用体系面临挑战时，是终极的“安全资产”。

　　：2026年以来涨幅超150%。第七章 第三支柱：基础化工——周期底部的“工业味精”

　　化工行业连接着上游资源与下游终端消费，产品种类繁多，是典型的“重资产、高技术壁垒”行业。在经历了长期的周期底部之后，随着需求的修复和供给格局的优化，化工板块成为HALO交易中业绩反转最明显的领域之一。7.1 化工白马与龙头

　　：全球MDI龙头，化工界的“华为”。入选HALO百强榜，续创2024年11月以来新高。其庞大的化工基地和难以复制的技术工艺，完美契合HALO的定义 。

　　：轻烃一体化的代表，获得了20家机构评级，机构关注度极高。7.2 周期反转与涨价品种

　　云天化：磷化工龙头，受益于磷肥需求和磷矿石高价，2024年以来涨幅超过300%，且前瞻市盈率低于20倍 。

　　：制冷剂和氟化工龙头，受益于制冷剂配额管制和氟材料的高景气，录得大幅上涨 。

　　：农药板块的亮点，2025年实现归母净利润4.79亿元，同比增长122.33% 。

　　：这些都是国金证券推荐的“国内制造业底部反转品种”，虽然未列出具体公司（除万华、宝丰外），但代表了化工领域广泛的投资机会 。第八章 第四支柱：电力与公用事业——AI时代的“新石油”

　　AI的尽头是算力，算力的尽头是电力。这一逻辑在2026年成为市场共识，将公用事业板块从传统的“防御性”资产，推向了兼具“成长性”的前台。8.1 电力：从防御到成长的跃迁

　　在地缘冲突推升化石能源成本（火电燃料成本）的背景下，水电、核电、绿电等清洁能源因其成本稳定、不受国际燃料价格波动影响，性价比凸显，盈利空间更为清晰。

　　：水电之王，入选HALO百强榜，全部投入资本超5000亿元。其稳定的现金流和极低的运行成本，在电力紧张时代价值重估 。

　　：核电龙头，入选百强榜，全部投入资本接近6500亿元，形成了极高的准入门槛 。

　　尽管面临燃料成本压力，但作为电力系统的“压舱石”，火电的容量电价和调峰价值正在被重新认识。

　　：同样为火电巨头，前瞻市盈率低于10倍 。8.2 电力设备：全球电网更新周期的“卖铲人”

　　AI数据中心需要强大的电网支撑，而全球主要经济体的电网都面临老化问题。这开启了一个长达数年的全球电网投资新周期。

　　：干式变压器龙头，在AIDC及IDC数据中心领域布局深远，成为AI算力需求外溢的直接受益者。2025年业绩实现稳健增长。

　　：市场对电力设备赛道的关注度极高，证监会官网显示，自2025年12月以来，已有易方达基金等多家公募上报了10只电网设备ETF，其中1只已于2月成立。

　　的成立，印证了内外需双轮驱动的逻辑。第九章 第五支柱：交运、通信与设备——编织实体世界的“网络”除了点状的矿产和工厂，连接这些点的“网络”本身，也是HALO资产的重要组成部分。铁路、港口、信号塔、通信网络，它们构成了现代经济的骨架。9.1 交通运输：不可移动的通道

　　：入选HALO百强榜，是中国西煤东运的战略大通道。其铁路网络本身就是难以复制的实物资产 。

　　：虽然资料中未提及具体A股公司，但摩根士丹利的篮子（港口、机场）和国金证券推荐的“航空”都属于此范畴。航空业（如中国国航、南方航空等）受益于资金回流和人员入境趋势，被国金证券列为消费回升通道 。

　　9.2 通信基础设施：数字世界的物理底座中国移动：作为通信运营商龙头，其拥有的铁塔、光纤网络、数据中心是真正的数字基础设施。入选HALO百强榜，有形资产接近1.25万亿元位居A股次席，完美诠释了“重资产、低淘汰”的HALO定义 。

　　：摩根士丹利HALO篮子的七大支柱之一。虽然A股主要铁塔资产在港股上市，但其逻辑同样适用于A股的通信基础设施公司。

　　：深耕光通信30余年，“特发信息”品牌为国内光纤光缆领域知名品牌，其光纤光缆产品是构建信息网络的物理基础 。9.3 工程机械与设备制造：全球比较优势的体现

　　中国的工程机械和专用设备制造业，具备全球比较优势，且周期底部已确认，是HALO资产中典型的“中国创造”代表。

　　：高空作业平台龙头，同样获得15家以上机构评级，受益于设备更新和海外需求。

　　：从事特种合金材料，受益于海风装机复苏和大型化趋势，2025年归母净利润同比增长87.06%。第十章 第六支柱：国防军工——技术壁垒的极致体现

　　国防军工行业因其天然的计划属性、尖端的技术壁垒和事关国家安全的战略地位，是HALO资产中逻辑最强的领域之一。它不仅是“重资产”，更是“高技术密度”的资产，AI难以替代。

　　：受益于国内及军贸产品顺利交付，2025年营收同比增长271.96%，归母净利润同比增长140.84%。

　　：发布军事智能体系，以军事大模型支撑智能决策、虚拟训练等五大应用，属于“AI+军工”的交叉领域 。

　　：主营“AI+军工”整体解决方案，覆盖装备全寿命周期管理、数字孪生、智能装备等业务 。

　　：公司卫星应用业务已构建天地一体化遥感数据“星-地-应用”全链条解决方案 。

　　：达美航空在美股的案例证明，AI或许能帮你找到最便宜的机票，但你仍然需要亲自坐上飞机。这一逻辑同样适用于A股的中国国航、南方航空、中国东航等。

　　免税：中国中免拥有稀缺的免税牌照和遍布全国的口岸门店网络，是典型的HALO类消费资产。

　　食品饮料：贵州茅台等白酒企业，其品牌价值和窖池资源同样是“难以复制”的，被归入此列。

　　11.2 非银金融国金证券提出，要关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融。这包括

　　等保险公司，它们虽然非典型的“重资产”，但其业务深度绑定于实物经济的融资和风险转移。第十二章 央企红利：HALO资产的主场在A股，HALO资产背后指向同一个主场：央企。国金证券近期的研报指出，若以雇员人均有形资产规模、有形资产占比两个维度筛选，石油石化、有色金属、煤炭、水电、燃气、交运等板块，都属于不易被AI取代的HALO资产，可能存在系统性重估机会 。

　　以中证中央企业红利指数（指数简称“央企红利”）为例，截至2026年3月4日，前五大权重行业依次为：交通运输（20.67%）、银行（18.20%）、石油石化（9.57%）、建筑装饰（8.70%）、煤炭（8.49%）。除去银行，其余四大权重行业基本上都是典型的HALO资产，合计权重近50%。

　　12.2.1 低利率时代，高股息成为“硬通货”10年期国债收益率已下探至1.78%，六大国有银行定期存款利率全面跌破“2”字头。而央企红利指数股息率为4.26%，与无风险利率的利差走阔至2.48%，处于指数发布以来76.18%的历史高位区间。当纯固收收益水平越来越薄，能提供较稳定现金流的权益资产，就有望成为资金争抢的对象。

　　2026年2月28日，美以突袭伊朗关键设施，中东局势一夜升级。而央企作为国内资本市场的重要压舱石，本身就具备较强的抗周期与抗波动能力。更深一层的逻辑是，当地缘政治风险已从“短期扰动”演变为“常态化变量”，能源资产的“地缘溢价”或将持续存在——央企红利指数重仓的石油石化、煤炭等板块，正是这类资产的直接代表。

　　。而央企红利指数的50只成份股，就贡献了其中的7351.79亿元，占比超八成。

　　13.1 ETF资金净流入创纪录HALO资产的火爆，直观地体现在ETF资金的流向中。截至3月5日，近一周

　　13.3 估值洼地吸引机构尽管股价上涨，但低估值仍是吸引机构的关键。据证券时报·数据宝统计，在10家及以上机构评级的HALO相关板块个股中，有29股按照2026年预测市盈率低于15倍。

　　（20家）、卫星化学（20家）、巨星科技、中联重科、浙江鼎力、陕西煤业（均超15家） 。第十四章 结论：在不确定性中拥抱实物2026年的世界，充满了不确定性。AI技术的奇点正在临近，地缘政治的裂痕正在加深，全球化的规则正在重写。在这样一个时代，投资逻辑正在从追逐虚无缥缈的“故事”，回归到审视实实在在的“价值”。

　　的奔流江水，到中国移动的数字基座；从万华化学的MDI工厂，到徐工机械的庞然大物——这些构成了中国经济的硬核底盘，也构成了HALO时代最坚实的投资方舟。而AI HALO的提出，进一步拓展了这场重估的边界：从支撑AI运行的算力基础设施（中际旭创、浪潮信息、海光信息、中科曙光），到承载AI计算的数据中心（科华数据、润泽科技），再到训练AI所必需的高质量数据“矿产”（浙数文化、人民网、中国科传），以及离用户最近的边缘算力节点（顺网科技）——AI时代的每一次跃进，都在强化这些“硬核底座”的稀缺价值。